編者按：2015年9月24日，在人人財務App發(fā)布現(xiàn)場，摩根士丹利華鑫證券有限責任公司資本市場部聯(lián)席主管，全球資本市場部的張峰為大家?guī)黻P(guān)于資本寒冬從二級市場到一級市場的演講。
在演講中，張峰從互聯(lián)網(wǎng)、創(chuàng)投行業(yè)美麗的泡沫開講，他認為任何新事物都需要泡沫，有泡沫才能吸引一切，才能讓行業(yè)發(fā)展。在張峰看來，資本市場的冬天是肯定的，但是沒有必要看到冬天就害怕。最后張峰總結(jié)歸納了活得很好的企業(yè)的共性：時代性、客戶的依賴性、價值性。
以下是張峰的演講全文，原文有部分刪改。
我現(xiàn)在在摩根史丹利，從事投行工作十多年，一直是在比較大型的券商里面做項目。我一直是做中后端，就是靠近IPO或者上市公司的融資以及并購多一些。創(chuàng)投領域其實我是個新人。
美麗的泡沫，其實是一個共識。前段時間資本市場上只要與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)、創(chuàng)投相關(guān)的估值，都飛到天上去。在我看來，任何新事物都需要泡沫。有泡沫才能吸引一切。有足夠的錢才能幫助這個產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
問題在于，為什么這個泡沫在中國現(xiàn)在才發(fā)生？我覺得有三個原因：天時、 地利、人合。
天時是行業(yè)的爆發(fā)點?；仡?0年前，其實互聯(lián)網(wǎng)跟我們的生活幾乎沒有什么太大的關(guān)系，基本上就是在上上網(wǎng)、聊聊天，對你衣食住行的影響幾乎沒有?，F(xiàn)在不一樣了，衣食住行全部都切入進去了。
地利是政策支持。經(jīng)濟不太好，總理說了萬眾創(chuàng)業(yè)，希望能夠降低大家的就業(yè)壓力。同時，整個市場資金鏈一直很寬裕，因為經(jīng)濟不好，存款利率低加上和美、歐、日的量化寬松，所以市場上的錢非常多。
最重要的是人。我們看到一些中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市后，所有資本一下子就沖入到了創(chuàng)投領域去。以往我們招人，要到中國最好的大學去招人，永遠是中國最好的學生投我們的簡歷。但現(xiàn)在不是了，中國最好的學生去了創(chuàng)投企業(yè)、去創(chuàng)業(yè)和去了BAT，到我們這里來，都可能變成能是第二個選擇了。
這個泡沫很典型，其實比美國更大。暴風科技上市29天后漲停，一個暴風科技頂8個迅雷，但是流量反過來，是一個迅雷頂8個科技。另外，樂視網(wǎng)在A股上市，過去五年，作為A股經(jīng)典的資本案例獲得了足夠的資金，在產(chǎn)業(yè)的上下游進行并購打造了此生態(tài)圈。現(xiàn)在樂視網(wǎng)的市值是1500億，而中國在線的媒體老大優(yōu)酷土豆2.3億。由于這樣的原因，大量美國上市的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都資本套利回到A股，希望A股發(fā)行更多的錢。這兩個我們覺得是比較體面的案例。
另外一個是姚記撲克，現(xiàn)在人家不做撲克牌了，而是開始做移動的網(wǎng)絡棋牌，開始做彩票。市值正如大家所見：股票從5塊錢直線飆升。另外一個是海印股份，它是做傳統(tǒng)印刷的，但當它一開始做互聯(lián)網(wǎng)金融，股價也是翻著番的往上漲。由于以往中國最優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和高科技企業(yè)在境外上市，這種境內(nèi)上市標的稀缺性，導致國內(nèi)資本一旦發(fā)現(xiàn)A股的風吹草動，或者是些許的投資機會，就會蜂擁而上，產(chǎn)生巨大的泡沫。
反應到資本層面，第一點是錢多了，無論是從天使、VC還是PE三個階段都是錢多了，募資的數(shù)量明顯的上升，而且尤其是天使資金看到2014年募了10億多美元遠遠高于以往的年份，2015年上半年就募了8個億。
底下說為什么，2014年的PE也是比較類似的另外一個是投資基金，投資的階段往前移。天使你看募集資金那么多，因為后期錢投不到了。我們這里有一個數(shù)據(jù)，在2011年的時候，初期只占整個投資的8%；而到了2014年，已經(jīng)到了接近三分之一；到了2015年上半年，是二分之一，因為好的項目到了B輪、C輪估值就沒法看，都天上去了，再跟跟不進去了，砸5個億的美元進去5%都不到，所以對很多機構(gòu)而言沒有辦法去投，勢必把錢往前趕，在天使種子的時候進行投資。這是市場上很明顯的感覺。
雖然投資階段前移，但是我們看到，單筆投資量并沒有降低。90萬美元，人民幣幾百萬。說明在整體的錢多了以后，估值并沒有下去，也就是說大量的并不那么好的項目，其實拿到了足夠多的錢。
泡沫總有破的時候，那你怎么破。這一輪的泡沫，大家都知道是杠桿的破滅導致擠泡泡。
我們這里有一個數(shù)據(jù)。其實這不是我說的這是公開信息，在A股的泡沫破之前6月下旬整個市場的杠桿資金4萬億，兩萬多億是公開的，還有接近兩萬億是地下的，通過散金等等模式進來的錢。擠泡沫擠完以后，現(xiàn)在有九千億，兩萬億變成了九千億，一大半的杠桿沒有了。成交量最高的時候，A股一天成交2萬億金額，現(xiàn)在是五六千億錢沒了。
現(xiàn)在估值，長期資金并沒有進來，而短期的資金也流出去。就是新股導致市場的增量資金幾乎看不見，存量資金往外跑，所以導致資金鏈極具萎縮。
另一方面是基本面的情況，就是經(jīng)濟差，大家都知道我不多說了。實體經(jīng)濟看工業(yè)的GDP占比一直在往下走，現(xiàn)在35%都不到。人民幣的匯率波動很大，主要是央行的一次性降息，釋放了市場對人民幣貶值的預期，但其實還是存在資金持續(xù)流出，2014年的5月份開始到現(xiàn)在每個月都是熱錢流出，累計在7300億美元。這個資金也是非常可觀的。
這兩個加在一起我們看到：創(chuàng)業(yè)板跌了一半，納斯達克跌了9%，但是創(chuàng)業(yè)板里面的龍頭股跌了63%，阿里巴巴跌了三分之一。由于二級市場的變化，我們看到一級市場7月份投資額還在漲，8月份已經(jīng)明顯的下降了。因為大家的感覺是沒有錢了。
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